下一次危机会有多严重？摩根大通有点数。

在雷曼兄弟破产引发市场暴跌和一连串紧急措施10年后，摩根大通策略师建立了一个模型来衡量下一次金融危机的时机和严重程度，结论是投资人应该把2020年暂定为下一次金融危机的时间。

好消息是，根据他们的分析，下次危机的破坏程度可能比上次危机少一点。而坏消息是，自2008年危机爆发以来，金融市场的流动性减少是无法预知的因素。

摩根大通的模型依据经济扩张的时间长度、下一次经济衰退可能持续的时间、杠杆程度、资产价格估值，以及危机前的放松管制和金融创新来计算结果。报告预设了一个平均时长的衰退，用模型得出了下一次危机中不同资产类别从高峰到谷底的表现。

美国股市下跌约20%，美国企业债收益率上涨约1.15%，能源价格下跌35%，基本金属跌29%，新兴市场国家政府债券的收益率差扩大2.79%，新兴市场股票下跌48%，新兴市场货币贬值14.4%。

摩根大通策略师约翰·诺曼德和费德里克·马尼卡迪写道：“就资产而言，这些预测相对于十年前全球金融危机时的跌幅看起来算是温和，相较于平均的衰退和危机程度这一预测也不算令人不安。”他们指出，在2008年全球金融危机期间，标普500指数就曾狂跌54%。“我们至少会据历史标准作些微调，因为结构性的市场流动性减少是不可预测因素。”

摩根大通分析师马可·克拉诺维奇此前曾分析得出，随着指数基金、交易所交易基金和基于数量的交易策略不断发展，市场交易模式正在从主动管理投资转向被动，这也加剧了市场受扰后带来的危害，克拉诺维奇和同事于近期在另一份报告中将其描述为“巨大的流动性危机”。

乔伊斯·张和詹·洛伊斯在报告中写道：“资产管理从主动向被动的转变，特别是主动价值型投资者的减少，降低了市场防范缩减和从大规模缩减中复苏的能力。”摩根大通估计，主动型管理账户只占它所管理资产的约三分之一，活跃的单名交易只占交易量的10%左右。

对流动性的担忧

乔伊斯·张和詹·洛伊斯警告说，这种转变“消灭了大量的资金池，而这些资金池本可购买廉价公开证券并阻遏市场风波”。

约翰·诺曼德和费德里克·马尼卡迪写道，让人看到一线希望的，倒是最近新兴市场的溃败：它意味着发展中国家的资产今年变得廉价，反而能限制下一次危机从峰跌谷的程度，并补偿杠杆的建立。

除了流动性问题，约翰·诺曼德和费德里克·马尼卡迪还强调了下一轮衰退的时间长度，将会成为衡量情况变得多糟的标尺。衰退持续时间越长，对市场的打击越大，从以往的危机表现中他们已分析出这一点。

他们还写道：“经济衰退的持续时间是对回报的巨大拖累，这应该与一些读者的担忧相吻合，即下一次衰退中政策制定者缺乏必要的货币和财政空间来提振经济。”（财富中文网）

译者：宣峰