财富全球论坛日记：聚焦改革

2013财富全球论坛日记系列

· 聚焦改革
· 成都印象
· 蓄力中国的新未来
· 中途手记：路过乌鲁木齐
· 伟大技术的阿喀琉斯之踵

综合各种对中国经济前景的分析，结论越来越明显，不改革，无出路！

改革大概是中国当下最热的话题。新一届政府上任，海内外都对此寄予厚望。正如许多学者已经指出的，中国的人口和加入WTO所带来的红利都已经渐行渐远，进行制度变革和创新才是最佳的选择。6月6日至8日在成都召开的《财富》全球论坛也专门设置相关环节讨论中国经济改革的前景，其中包括美国前财政部长亨利·保尔森的主题演讲和一个他也参与的主题讨论，讨论的其他嘉宾还包括麦肯锡全球总裁鲍达民、强生公司CEO艾利克斯·格斯基、北京大学光华管理学院院长蔡洪滨以及主持人经济学家史蒂芬·罗奇。

我个人对嘉宾们的观点非常期待，因为我深深感到中国经济正处在一个敏感的时刻。

不久前，野村证券两位经济学家发布了《中国爆发金融危机的风险正在升级》的研究报告，指出中国的杠杆水平目前已经达到自1978年数据公布以来的历史最高值，“以DCG（国内信贷占GDP比重）比率衡量的杠杆水平已经从2008年的121%迅速上升至2012年的155%。之后以社会融资总量，衡量了涵盖部分影子体系的‘社会融资总量/GDP’，从2008年的145%上升至2012年的207%。”野村的经济学家指出，“日美欧在爆发重大金融危机前都曾出现三个常见征兆：1. 杠杆率迅速抬升；2. 资产价格迅速上涨；3. 潜在增长率下滑。中国经济已经出现了这些征兆。”尽管有人并不同意野村的观点，但我发现中国企业目前的杠杆率水平确实不低，比如我们即将于7月份发布的中国500强公司总资产是净资产的7.82倍，剔除金融企业之后，总资产是净资产的2.95倍。也就是说，中国非金融企业的资产负债率也远高于通常认为合理的50%。另一个证明中国企业杠杆率较高的例子是，世界500强上各国企业杠杆率的对比，去年的数据显示，中国、美国、日本和德国公司的总资产/净资产分别为5.2、1.59、2.21和3.76。企业的高杠杆率使得其抵御风险的能力降低了，一旦出现经济减速超过预期的情形，爆发金融危机也不是没有可能。

无独有偶，三天前，晨星公司给我发来一份分析师Daniel Rohr最新出炉的研究报告《西部的希望？》（Westward Hope?）。报告颠覆了之前的一个主流观点，即中国西部将成为中国经济增长的下一个发动机。Daniel Rohr认为：1. 中国内陆省份也存在投资过度问题，过去十年以来，投资对中国非沿海省份GDP增速的贡献度为68%，而全国范围内这一比例为52%。目前，内地GDP中投资占比达到62%，而全国平均比例仅为48%；2. 贫穷地区投资对经济的推动作用很有限。过去十年，贫困地区投资对经济增长的边际推动效应实际上在不断递减；3. 股本有形指标显示，与沿海相比，内陆较穷省份投资和房地产过剩的情况更加严重。

最后，中央政治局委员、常委，国务院副总理张高丽也将出席本次论坛并发布主旨演讲，他对中国经济改革所传递的信号当然值得关注。（财富中文网）