未来几周我们将听到很多关于雅虎（Yahoo）的消息。但我们听到最多的可能是杨致远是否会公平地对待股东？是否会公平地对待他的公司？

    根据多家媒体报道，目前雅虎已收到两宗要约，拟收购其20%股权。一宗来自私募机构银湖资本（Silver Lake Partners），与之联手收购的是微软（Microsoft）和安德森-霍洛维茨基金（Andreessen Horowitz）。另一宗来自私募基金公司TPG Capital，与之联手收购的可能是风投公司Greylock Partners。两宗要约出价都比消息公布前的雅虎股票市价溢价不到10%，而且交易包括出售雅虎亚洲的重大资产（即阿里巴巴和雅虎日本的大笔股权）。

    另有报道称，贝恩资本（Bain Capital）和百仕通集团（Blackstone Group）正准备以250亿美元全盘接手雅虎，与之联手收购的是阿里巴巴和软银（Softbank，雅虎日本的共同拥有人）。如果消息准确，该收购价溢价幅度将超过25%。

    前两宗收购能让杨致远和共同创始人大卫•费罗保住股权，而且杨致远还能够保住董事会的席位（和大多数他亲自挑选的董事）。第三宗收购则可能不会出现这样的局面。

    We are going to learn a lot about Yahoo over the next couple of weeks. But, perhaps more than anything else, we're going to learn if Jerry Yang is willing to do right by his shareholders. And by his company.

    According to multiple reports, Yahoo (YHOO) currently has two offers on the table for a 20% stake in the business. One comes from Silver Lake Partners, in partnership with Microsoft and Andreessen Horowitz. The other comes from TPG Capital, potentially in partnership with Greylock Partners. Each deal offers less than a 10% premium to where Yahoo shares were trading before the bids were announced, and would include sales of its major Asian assets (large stakes in Alibaba and Yahoo Japan).

    There also are reports that Bain Capital and The Blackstone Group are prepping a $25 billion takeover offer for the entire company, in partnership with Alibaba and Softbank (which is co-owner of Yahoo Japan). If accurate, that would represent more than a 25% premium.

    The former deal would let Yang and fellow co-founder David Filo retain their equity stakes, and Yang would get to keep his board seat (and most of his hand-picked directors). The latter deal likely would not.

    表面上看，雅虎会作何选择显而易见。董事会往往都会接受更高的出价。但这次情况没那么简单。

    贝恩资本/百仕通愿意支付更高溢价的一大原因是他们并不寻求出售亚洲资产。这样的交易会给雅虎带来几十亿美元的巨额税单——相比低成本基数（阿里巴巴是10亿美元，雅虎日本为零）。有传言称，雅虎将采用“现金充裕剥离”（cash-rich-split-off）方式避免巨额税单，但这样做必须得到阿里巴巴和软银的配合。如果这两家公司正在参与收购多数股股权，它们有什么理由要让收购少数股股权的交易成功？

    当然，反对者会说贝恩资本和百仕通不能给雅虎带来运营“附加值”，因为它们都不是精明的科技投资公司（至少相比银湖资本或TPG是这样）。合理的考量可能是使用杠杆比率。跟我聊过的人都相信雅虎的主要问题是没有重点，也就是说它需要停止大量无谓的努力，重新回到基于内容和电子商务的广告核心业务。

    有时，因为大刀阔斧的业务重组而闹得沸沸扬扬并不是什么好事，但有时这就是医嘱。雅虎可能属于后一类。内部人士认为如果杨致远继续持有10%股权和保留董事会席位，这些事情就无法展开，至少不会有效地推进。而且，感觉雅虎如果退市，可能运营起来会比作为上市公司更好，至少在不远的未来公司试图重组的过程中是这样。

    谈到董事会，我在上周四的文章中已提到过另一个问题：董事会必须全部走人。消息走漏得非常快，这帮人根本不可信。但是只有收购多数股股权才能做到这一点，少数股股权则不能。

    贝恩资本、百仕通和其亚洲合作伙伴也很有可能不会出价。毕竟，我们听到阿里巴巴要竞购可有段时间了，但从未成真。不过，如果他们真的出价竞购，我看不出雅虎董事会除了保住在这家日渐衰落的上市公司的董事位置这点私心，还有什么理由拒绝。