这些表现卓越的公司的业绩和股价走势如何？我们请晨星的研究人员为您作出分析

    阿里巴巴（港1688）

    阿里巴巴是全球流量最大的企业间电子商务网站。由于外贸业务占比高，阿里巴巴受全球经济走势影响很大。 2008年金融危机期间，流量和成交量有所萎缩，不过随着经济复苏，今年公司业务增长势头强劲。2010年第二季度营收达13.7亿元，同比增长49%，各项增值业务对销售贡献加大，而付费用户数上升至71万， 同比增长34%。由于电子商务平台受到越来越多商家的认可和使用，围绕平台的配送和网络支付等服务不断完善，晨星认为阿里巴巴未来成长空间可观，业务增长动力将主要来自增值服务和海外业务的扩张。公司积极推动赢利模式转型，从收取高额固定会费转型为降低交易平台会员付费门槛，但辅以各项增值业务收费，目前用户反响不错。不过，长期确保优质用户体验， 增强平台粘性，将是公司面临的一大挑战。依据晨星贴现现金流模型，阿里巴巴港股内在价值为每股15港元。 ——苏丹， CFA（特许金融分析师）

    百度（美BADU）

    经过十年经营，公司目前在中国付费搜索市场的份额遥遥领先对手。根据第三方研究机构易观国际的最新报告，今年第二季度百度的营收市占率上升至70.8%（网页搜索请求量份额更高），而最强劲对手谷歌中国则下滑至27.3%。中国的付费搜索市场成长空间巨大，晨星认为行业佼佼者的百度应当能把握商机，与市场同步成长。百度品牌认知度高，其近年来推出多项服务（如百度百科）等深得人心，网页访问量节节攀升，对迫切希望打开市场的中小企业广告主具有很强的吸引力。同时，百度专业版自去年末上线后，经过一段时间磨合，能够帮助客户策划针对性强的网络营销，并提高广告投入回报和透明度，有望在未来数年内争取到更多用户。电子商务的蓬勃发展和网上支付系统的逐步完善，也为百度营造了更有利的发展空间。不过，阿里巴巴、腾讯及搜狐都有意在付费搜索市场有所作为。尽管百度前景看好，晨星认为坚持研发投入、专注于客户需求并提供差异化的服务将是公司长期保持领先地位的不二法则。依据晨星贴现现金流模型，百度ADR（美国存托凭证）内在价值为每股58美元。 ——苏丹

    联想集团（港0992）

    2009年全球业务重组后，联想成功地把战略中心重新转回新兴市场，尤其是其大本营中国。根据集团最新公布的截止2010年6月第一季度财报，当季销售额为51亿美元，净利润超过5,000万美元，一举扭转业绩疲软态势。第三方研究机构IDC的数据显示，联想已经连续数个季度销售增速超越其他主要电脑厂商，并首次将其全球个人电脑市场份额提至两位数。晨星认为，联想选择在中国、印度、拉美等潜力巨大的新兴市场发力十分明智，此举可更好发挥自身优势，扩大市占率，为自己赢得更多盈利空间。今年第一财季，联想在各主要新兴市场的销量均大幅提升。在占其销售额近半的中国市场，公司市场份额升至28.7%，进一步拉大与竞争对手戴尔、惠普等的距离。相反，联想在西方国家市场的品牌和渠道方面均不占优势，尽管近年来采取积极的品牌及营销策略，却收效不大，利润微薄。未来几年，我们预计联想下一步将会瞄准广大农村市场，搭乘西部开发的政策顺风车，将个人电脑更好地推广到企事业单位和千家万户，并在更多内陆地区设厂，降低劳动力和物流成本。不过，电脑行业竞争激烈，同质化严重，各大厂家均对中国等新兴市场虎视眈眈，联想若要保持领先地位并非易事。公司能否善用手中的巨额现金，提升产品研发能力，改善对不同市场的差异化营销并选准新址建立制造及物流中心，我们拭目以待。依据晨星贴现现金流模型，联想集团港股内在价值为4.4港元。 ——苏丹

    青岛海尔（沪600690）

    2009年，电冰箱和电冰柜占总收入的57.31%。受益于海尔洗衣机和电冰箱（分别占国内市场的29.06%和25.99%）的高市场占有率，公司成为2009年家电下乡和以旧换新政策的最大受益者（按登记销售金额）。由于拥有业内最强大的技术研发和产品创新实力，公司的产品定位不断往高端方向集中，2006~2009年青岛海尔的平均销售毛利率达到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%。其次，由于公司采用即需即供模式，在提高存货周转率、流动资产周转率等营运指标方面比同行高。另外，通过降低库存，公司还能够降低原材料价格波动和产品堆积带来的风险。然而，近年公司创新投资巨大，同时在对旗下企业（海尔电器的全资子公司日日顺）的销售渠道进行整合，所以海尔的研究、销售和管理费用占比也明显比其他龙头企业要高。从短期来看，青岛海尔将继续受益于家电消费刺激政策。另外，由于外销占总收入比例较低（11.46%），公司受国外经济和人民币升值影响不大。我们看好青岛海尔长期的增长趋势。依据晨星贴现现金流模型，青岛海尔A股内在价值为20.4元。 ——胡照

    比亚迪股份（港1211）

    比亚迪公司的业务可以分成三大类——手机部件、电池和汽车，分别占总公司2009年销售收入的36%、10%和54%。2009年，汽车销量同比上涨逾100%，达到45万辆。不过去年最畅销的F3车在今年上半年销售同比下滑了30% ，出人意料。今年8月初，比亚迪将全年销量目标大幅度下调25%。在汽车需求走软、库存不断上涨、劳动力成本日趋上涨的情况下，我们认为单凭低成本优势（低廉劳动力）将不能保持近几年来卓越的销量增长率。除此之外，我们更担心的是，公司未来新能源汽车业务发展主要依赖政府的经济补贴和政府对公共充电设施的建设，因此，估计新能源汽车业务在未来5年内带来的利润将十分有限。除汽车之外，公司现占有全球30%的锂电池市场和50%的镍电池市场，但其主要依赖人工的生产方式将面临劳动力成本上涨所带来的压力。依据晨星贴现现金流模型，比亚迪股份港股内在价值为52.3港元。 ——胡照

    腾讯（港0700）

    起步于原本技术含量并不高的即时通讯平台，腾讯通过努力营造“一站式”服务的网络空间，建立起庞大而忠实的用户群，并迅速成为中国互联网营收最高及最富影响力的公司之一。2010年上半年，腾讯收入同比增长65％，达到89亿元，净利润达37亿元，网络增值服务、网络广告和无线增值服务等主要业务均取得骄人的成绩。晨星认为，腾讯的竞争利器在于其为数众多的QQ用户及其平台凝聚的巨大人气和网络效应。截止2010年6月，公司即时通信服务QQ最高同时在线帐户数为1.1亿，而作为中国最大网络社区的QQ空间活跃账户数则高达4.6亿，为腾讯建立多元化的业务结构、顺利推出新业务并尽快扩大规模创造了有利条件。在竞争激烈的网络游戏市场，腾讯能够异军突起，用短短三年时间迅速地把市场份额做到第一，其庞大的用户基础功不可没。就网络广告、付费搜索和电子商务而言，腾讯平台上的高流量也意味着巨大商机。我们认为，近年来腾讯在拓展新业务方面取得的成功，有助于不断提高其平台的粘性，降低对单一业务的依赖性。与其他众多互联网公司相比，腾讯的未来成长之路可以走得更远、更稳健。当然，公司能否坚持商业模式创新，在将人气转化为收入的同时保证高质量的用户体验，将是其保持行业领先地位的关键。依据晨星贴现现金流模型，腾讯港股内在价值为每股145港元。 ——苏丹

    李宁体育（港2331）

    李宁体育具有较强品牌塑造力，依靠高效的营销手段、占有优质体育资源的先天优势，成为最具影响力的中国运动品牌。同时，公司注重研发以及具有东方文化神韵的产品设计，在室内运动、羽毛球等项目成为专业装备标杆。目前，已初具多品牌运作模式（乒乓球品牌红双喜、羽毛球品牌Kason、意大利运动时尚品牌Lotto、法国户外品牌Aigle等）。同时，销售网络规模庞大，在全国铺设了8,156家网点。2009年，公司销售收入83.9亿元，同比增加25.4%，按销量计仅次于耐克，成为中国第二大体育品牌。（估计同期耐克中国销售约80~90亿元，而阿迪达斯约70亿元）。公司主要产品价格定位在两大国际品牌及其他国内体育品牌之间。不过，目前市场饱和度迅速提升，市场竞争日益激烈，李宁在中高端市场面临两大国际品牌的降价威胁，中低端市场面对安踏、动向、特步、361度、匹克、鸿星克尔等低价产品在三四线市场的追逼，原有依靠渠道扩张的发展空间渐小。为深化李宁品牌形象，面对激烈竞争，最近公司启动了品牌重塑计划，目标是让公司品牌更加国际化、年轻化及市场化，并计划增添“都市轻运动”和“跨界新锐设计”两大系列。倘若重塑成功，将成为长远业绩增长的主推力。依据晨星贴现现金流模型，李宁体育内在价值为每股29港元。 ——谭嘉萍，CFA（特许金融分析师）

    宝钢股份（沪600019）

    受益于国内最优秀的新产品开发和管理团队，宝钢积累了丰富的高端产品生产经验。2009年，公司的冷轧系类产品占比达到42.8%，占公司总利润的46%。其中冷轧汽车板、家电用钢板和高等级彩涂板多年来市场占有率一直保持国内第一，同时出口到国外高端汽车和家电制造企业。但是，鞍钢、首钢、武钢等其他大型钢铁企业也在投资建设同样的高端产品产能，因此我们相信未来在附加值高的钢铁产品里竞争将加剧，宝钢冷轧产品的利润将受到一定影响。在竞争激烈的钢铁行业，由于缺乏上游资源，宝钢在原材料价格上的优势已不存在。相比鞍钢（80%铁矿石自给）和武钢（积极收购海外矿资源），最关键的因素还是在于公司能否继续利用自己在资金、生产技术、新产品开发上的优势来降低生产成本，不断优化产品结构，从而维持较高的盈利水平。2010年下半年，由于钢铁行业供给过剩的情况无实质改善，以及受国内整体经济增长放慢等因素影响，预计钢价将继续受到打压。长期来看，政策将支持行业的重组并购和提高产能集中率，因此作为钢铁龙头企业的宝钢必然从中受益。依据晨星贴现现金流模型，宝钢股份A股内在价值为7.4元。 ——胡照

    格力电器（深000651）

    格力电器是世界第一大空调生产企业，国内市场占有率高达40%。作为国内最大的空调厂商，它拥有最完整的空调产品线，截至目前已开发出20大类、400个系列的7,000多个品种规格的空调产品。公司通过向下游核心经销商转让公司股权和积极收购上游配件、机电企业，不仅能成功地调动经销商的积极性和增强自身的成本转嫁能力，还能较好地控制生产成本。其次，通过多年的生产空调技术积累，公司拥有其他企业无法比拟的新产品创新能力。今年7月15日，对外发布了三大核心新科技（G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机），这些技术能在不增加成本的前提下生产出更低能耗的低碳产品。不过，全球经济的放缓导致空调出口业务受损，公司海外业务萎缩明显，由原来总占比1/4降至13.7％左右（2009年年报数据）。另外，虽然公司的业务以空调为主的竞争优势非常明显，但基于企业销售单一产品的风险，因此，公司的市场应对能力较弱。从长远来看，由于节能减排的需求和中国面临空调大面积更新换代需求，加上保障性住房需求，将为公司未来收入的增长提供重要动力。依据晨星贴现现金流模型，格力电器A股内在价值为17.2元。 ——胡照

    贵州茅台（沪 600519）

    作为国内第一白酒奢侈品牌，茅台多年来一直供不应求，具有强大的产品提价能力。贵州茅台采用经销商预付货款方式，以预付款数额的多少来配发产品，即实行配额制。这给公司带来了巨量预收账款及充足的现金流。另外，作为中国外交用酒、政府用酒及高端商务用酒的必需品，贵州茅台具有强大的定价能力。自 2001 年茅台 53 度出厂价 218 元连续提升至目前的 499 元，主要产品毛利率达 90%。而且，终端价格持续高涨，今年7月价格在900元左右，与出厂价价差扩大至400元，暗示巨大的经销商获利水平及未来提价空间。

    由于消费税及三项费率增加，公司上年第四季度及今年首季净利增长低于预期。上半年公司实现收入65.9亿元，同比增长18.8%，净利润31亿，同比增11%。利润增速较上两个季度出现提升。对比上年同期6.56亿预收款，年中预收款大幅增加至19.68亿。销售费用率持续下降，同时存货稳步上升。公司长期风险在于，逐年提价（目前同档次洋酒零售价格达1,100~1,200元）与扩产策略将在几年后遇到瓶颈。同时，茅台还面临政务酒的缩减、消费者饮酒习惯的变化及差价缩小降低经销商积极性等挑战。依据晨星贴现现金流模型，贵州茅台内在价值为每股160元。 ——谭嘉萍

    招商银行（沪600036）

    招商银行的竞争力在于：（1）银行卡业务优势突出，招行一卡通贡献约八成的零售存款，信用卡市场份额居国内股份制银行首位，银行卡业务贡献全行近三成手续费及佣金收入；（2）拥有定位中高端收入的广泛客户群；（3）不断提升的产品设计及创新能力，打造了“一卡通”、“一网通”、“金葵花”、“消费易”及信用卡等产品服务创新品牌；（4）优秀的品牌建设及营销能力，树立了招行在中高端个人理财、信用卡领域的卓越品牌及较高客户忠诚度。其上半年净利润同比预增50%。今年以来，在活期存款占比上升、市场利率上行及中小企及零售贷款定价能力提高的帮助下，招行息差有较大反弹，同时息差收入同比增长较快。公司特有的资产负债结构和注重长远发展的经营作风，使其在宏观经济低潮期表现弱于同行，但在货币环境趋紧的加息周期会有较好表现。在加息未放行，而实体经济信贷需求不强烈的情况下，招行业绩可能受到影响。目前，招行推行目标为“低资本消耗、较低的成本和风险以及较高的目标收益率”的二次转型计划，力推中小企业金融及“I理财”个人金融平台产品。如果转型顺利，有望继续成为中国股份制银行的领航者。依据晨星贴现现金流模型，招商银行内在价值为每股18元。 ——谭嘉萍

    中粮控股（港0606）

    中粮控股是中国农产品加工贸易规模最大企业。2009年总收入约438亿港元，同比增加5%；净利润19.5亿港元，净利率4.5%，同比下降26%。公司2009年收入来源于以下主要业务：油籽加工（62%），生化产业（18%），大米贸易（9%），小麦加工（8%）及啤酒原料（3%）。其中，大米贸易及生化产业净利率较高。公司具有巨大的产业规模、稳定原料供应、广泛的生产分销及销售网络及全产业链优势。

    在大豆进口依存度高达七成、外资垄断七成国内食用油产能的食用油市场，中粮控股是规模最大的中国油籽加工商，产能利用率远高于国内同行，占据大豆压榨产能的约6%，食用油销售市场份额的13%，低于新加坡益海嘉里集团42%的食用油市占率。在生化燃料产业，公司是国内最大的燃料乙醇生产企业。国家对燃料乙醇统一定价，为同期90号汽油出厂价乘以0.911，同时给予定点生产企业弹性财政补贴。该业务的盈利平衡点在于国际原油价格能否维持每桶90美元以上。此外，公司是国内最大大米出口商，每年出口配额占据总量八成以上。而大米国内销售业务则规模较小，借助公司品牌及全产业链优势，预计增长前景较好。依据晨星贴现现金流模型，中粮控股内在价值为每股 9.4港元。 ——谭嘉萍

    万科A（深000002）

    公司具有独特竞争优势：（1）专注自住需求的优质住宅开发商品牌深入人心；（2）卓越的住宅建筑开发规划经验及物管服务，使其项目价格获得一定溢价空间；（3）领先的住宅工业化、绿色建筑标准制定者。（4）作为业内最大及项目城市分布数目最多的开发商，有望在明星楼盘营销推广、跨区域开发经验以及生产成本方面获得规模效应。随着未来房地产市场宏观调控的深入，以及行业各方参与者运作趋于规范合理，行业竞争将取决于开发商的可持续竞争优势——在品牌、技术、服务、创新机制、资金管理、市场营销等方面的综合实力。万科一方面在资金管理、项目投资方面保持稳健风格，另一方面在商业模式、技术应用方面积极创新。基于以上企业特质，我们相信尽管万科在市场亢奋期间表现弱于激进房企，但更有望赢得稳健的长远发展。在成交量萎缩、价格摇摇欲坠的上半年楼市，万科合理定价积极促销，在销售及拿地表现业内第一。上半年销售金额达367.7亿元，同比增19.5%；新增项目约1,220万平米，楼面地价约2,300元，同比下降20%。公司下半年竣工面积预计占全年目标6~7成，应能保证全年结算收入合理增长。风险在于：竣工面积慢于预期；成交量萎缩导致加快销售目标无法实现；房企拿地竞争激烈，土地市场跌幅低于房价跌幅；商业地产运作的风险。依据晨星贴现现金流模型，万科内在价值为每股10.5元。 ——谭嘉萍

    青岛啤酒（沪 600600）

    青岛啤酒主品牌价值一直位居国内啤酒首位，多年来在中国啤酒出口中排名第一。同时，公司具有成熟的品牌营销策略，立体营销、“大客户+微观运营”的运营模式及区域市场“1+1”品牌模式显现成效。作为国内第二大啤酒商，青岛啤酒仅次于华润雪花，2009年国内市占率约13.95%，山东、陕西、广东和福建是四大优势市场。目前中国啤酒业正进入垄断竞争阶段，市场集中度提高，三大啤酒商华润雪花、青岛及燕京合计市占率从2004年的33%升至2009年的45%。面对激烈的市场竞争，继2009 年主品牌增长22%而副品牌略微下滑后，青啤今年销售继续低于预期。1~5月主品牌增长12%，而副品牌不增长。销售放缓的主要原因在于主品牌的区域市占率仍有上升空间。另外，公司主品牌销售占比约50%，低于对手雪花（86.5%）及燕京（60%），盈利能力有待提升。公司面临的风险是：外资品牌占据八成国内高端市场份额；副品牌面临国内对手竞争；由于生产布局分散及区域集中度有待提高，啤酒包装物成本高于主要竞争对手。依据晨星贴现现金流模型，青岛啤酒内在价值为每股36港元。 ——谭嘉萍

    中国移动（港0941/美CHL）

    目前，中移动用户数高达5.5亿，市场占有率保持在70%以上，今年前6个月营收增长8%，净利润增长幅度为4.2 %，均高于市场预期，新增用户近3,200万, 包括700万3G用户。公司的竞争力来自于庞大用户群所带来的规模效应、高质量的网络覆盖及深入人心的品牌形象。与其他运营商相比，产品创新和营销能力也更胜一筹，从而能够更有效地捕捉商机，巩固其在中高端政务和商务市场的影响力，并增强用户忠诚度。我们预计，未来的业绩成长将主要来自于支付能力相对较弱的农村和边远地区，这对每月平均用户收入（ARPU）和利润率均有影响。不过，中移动在这些地区的竞争优势明显，应能保持稳步成长。在消费能力较强但日渐饱和的主要城市，中移动面临联通和电信的两面夹攻，用户流动性高，且由于无法配套提供固话和宽带等业务，处于相对竞争弱势。若携号转网在近期内得以执行，将对中移动的成长和利润空间造成进一步挤压。在前景诱人的3G市场，由于采用中国自主研发的TD技术，业务启动时间比对手更长，对研发和营销投入更高，而能否争取更多的终端供应商和应用开发商加入TD联盟，从而提供更优质的用户体验，将在很大程度上决定中移动能否延续其在传统2G市场的领先地位。依据晨星贴现现金流模型，中国移动港股及美股ADR的内在价值分别为98港元及63美元。 ——苏丹

    苏宁电器（深002024）

    截止今年6月，公司在全国大陆地区214个地级以上城市拥有连锁店1,075家，已提前完成全年店面扩张计划的67%。上半年业绩显示，营业收入同比上涨31.90%。短期内，苏宁电器主要面临着两大难题。首先，由于今年政策带动家电消费作用十分明显，但在取消此类利好政策后，苏宁可能面对店面过多、产品和店铺分布不合理等情况，造成公司收入增速出现大幅度的下滑。其次，网络购物近年迅速崛起，对公司收入占比较高的数码和IT产品（2009年占总收入的13.5%）打击尤其明显。由于国内电器消费市场的崛起，苏宁电器不仅要面对地方百货商场的竞争，还要面对美国的百思买（BestBuy）和日本的山田电机（Yamada Denki）等海外同行的竞争。随着人均收入的提高和城市化进程加快，消费者对家电更新的需求日益旺盛，如果公司能按对消费者的研究开展产品差异化模式积极布局，并增强顾客粘度(维修、配件等售后服务)及不断优化供应链和销售管理结构，其盈利效益必将进一步增长。依据晨星贴现现金流模型，苏宁电器A股内在价值为12.3元。 ——苏丹

    美的电器（深000527）

    公司自1993年上市以来，连续17年盈利，实现营业收入增长50倍、复合增长率26%的成绩。2009年，空调、冰箱和洗衣机产品各占公司总收入的67.77%、13.35%和12.62%。作为国内唯一一站式白色家电生产商，美的抗下游风险能力比其他电器企业要强得多。同时，由于公司生产规模较大，市场占有率较高，因此对上下游企业有较强的成本控制和成本转移能力。相比格力和海尔，公司OEM外销占总收入比最高，2009年达到29%。尽管今年拟以5,748 万美元收购UTC 全资子公司、持有Miraco 公司32.5%的股权，打开非洲、中东等市场的销售渠道，但如果欧美经济在未来几年仍旧萎靡不振，公司的海外收入必将受到打压，未来人民币升值必将导致其出口利润下滑。另外，未来美的电器将不能够简单地凭自己在某方面的优势（如产品多样化或者低价）来赢取消费者的青睐，公司必须花更多精力和资金来提高服务、质量、价格、产品设计和结构。在整合空调、冰箱和洗衣机营销渠道、成功降低费用率后，美的竞争实力有所加强。依据晨星贴现现金流模型，美的电器A股内在价值为15.3元。 ——胡照

    携程（美CTRP）

    尽管旅行中介行业技术壁垒不高，但携程通过覆盖国内主要城市的送票网络、便利的结算方式和细致高效的服务树立了良好的口碑，成为众多旅行者的首选。目前，公司注册客户近4,000万。2010年第二季度，携程营收同比增长45%，增至7亿元，其中酒店和机票预订收入占近90％，而净利润则为2.9亿元, 同比增长58%。公司近期将努力开发在线市场（目前销售额占1/3），并通过投资台湾、香港等地的旅游公司拓宽市场，积累组织出境游的经验。同时，携程积极整合经济型酒店市场，通过收购如家、汉庭和首旅建国等连锁酒店的股权及建立“星程联盟”改善议价能力，保证房源供应。尽管市场潜力巨大，公司面临的竞争压力也日益增加。今年以来，各大航空公司大幅降低中介佣金，并通过直销分流客源，淘宝今年推出在线旅游业务，削弱了携程在价格和产品覆盖广度方面的优势。新型在线旅游服务提供商（如垂直搜索引擎）也对携程的领先地位形成挑战。依据晨星贴现现金流模型，携程ADR的内在价值为每股31美元。 ——苏丹

    福耀玻璃（沪600660）

    在国家刺激汽车消费政策的带动下, 2010年上半年公司主营收入同比增长62.62%，迎来自2003年来业务增长最快的6个月。福耀玻璃在全国各个主要生产汽车的地区都拥有生产基地（共19个厂家、2,500万套玻璃的产能）。公司不但能享受经济规模大和在下游生产基地布局所带来的竞争优势（降低问题反馈时间、降低用户库存、改进产品质量和按需求开发新产品），还通过旗下的机械制造子公司来开发核心生产设备。这不仅让公司在设备购置方面省下了3/4的费用，还通过自动化生产成功降低人工成本（公司的人工成本占比6%，而国际企业通常占比18%左右）。

    凭着低成本、高质量的竞争力，福耀玻璃的产品畅销海内外，分别占有国内和全球汽车玻璃市场的50%和10%。公司不仅是全球第4大汽车玻璃供应商，还是中国八大汽车制造企业最大的供货商。不过值得注意的是，上游原材料重油价格的波动对公司利润影响较大，同时人民币升值和下游汽车销量下滑对公司业务有负面影响。短期来看，汽车消费市场日益饱和，销量增速下滑，公司下半年收入将受到一定影响。但从长远的角度来看，由于公司在国内外绝对的龙头地位，拥有较强的成本转嫁能力，必将受益于国内外的经济复苏。依据晨星贴现现金流模型，福耀玻璃A股内在价值为9.4元。 ——胡照

    SOHO中国（港0410）

    公司的独特竞争优势在于三方面。（1）核心地段+散售模式，项目集中在北京、上海繁华地段，首创商业地产散售，将销售对象锁定有投资需求的富人，大大缩短产品销售周期，获得超过50%的项目毛利。SOHO中国项目售价2009年达40,956元/平米，高于2010年一季度北京甲级写字楼平均售价。2009年项目毛利达52%，净利润率远高于住宅开发商，周转率也高于大部分商业地产公司。（2）因“晋察冀”地区富有阶层组成的庞大客户群，过去十年公司积累了7,000多名高端客户。（3）富有经验的销售、出租团队，占全公司人员的2/3，建立起了一套有效的销售机制。（4）优秀品牌号召力提升项目形象，卓越的项目规划设计能力提升产品差异化。（5）稳健的拿地作风，公司极少在公开市场拿地，过半数是收购之前空置或烂尾项目，开发速度惊人。上半年，SOHO中国协议销售金额达118.9亿元，是业内少数能过半完成全年销售计划的房企。自去年8月购入东海广场首次进军上海后，至今年3月整体出租率自30%升至82%，上半年销售金额达18亿。6月公司购得上海外滩黄金地段商业地块，8月取得虹桥临空经济园区一地块，实现在上海南京西路、外滩中心、虹桥交通枢纽的布局。银河SOHO项目的热销，成为公司目前业绩的主推力。未来威胁在于：项目售价过高，挤压业主出租招商获利空间；散卖问题导致项目物管质量较低，业主间竞争杀价不利于整体招租；项目区域分布集中；目标客户类型较为集中。依据晨星贴现现金流模型，SOHO中国内在价值为每股4.7港元。 ——谭嘉萍

    吉利控股（港0175）

    8月初，吉利控股集团公司成功从福特手中收购沃尔沃轿车公司的全部股权，并享有将沃尔沃公司资产注入上市公司的优先权。不过，从以往汽车企业国际大型收购案例中，被收购企业能扭亏或保持长期盈利的成功率较低。因此我们认为，未来5年内，集团将沃尔沃资产注入吉利控股的概率微乎其微。由于中国汽车制造业起步较晚，吉利在生产技术、设计理念上相比国外同行有很大差距。 2007年以前，公司主要以低端小排量车型为主，在高利润产品领域无法与国外汽车企业竞争。毛利率比同行低3%~5%，同时产品的市场占有率没有太大突破。近两年来，公司相继推出战略转型（在保持价格优势的前提下，打技术战、品质战、服务战、企业道德战、品牌提升战）和多品牌(全球鹰、帝豪和上海英伦)战略来提高其产品定位，增强品牌竞争实力，但由于小排量购车补贴和汽车下乡等政府计划对吉利等民族汽车企业产生较大的利好影响，我们较难对公司战略转型的实际效益做出评论。公司希望通过沃尔沃进入高端市场，从中期来讲，相信吉利能通过学习沃尔沃的技术和设计来提高现有产品组合定位，从而改善其毛利率。但同时，未来公司的费用花销将有较大的增长。依据晨星贴现现金流模型，吉利控股H股内在价值为3.2港元。 ——胡照