这家公司成功推出了一系列划时代的热卖商品，股价随之大涨，华尔街分析师预测上涨趋势或将继续。会出什么岔子吗？

    有什么是苹果公司（Apple）做不到的吗？九年前，它借助iPod播放器和iTunes音乐商店拯救了公司音乐业务。iPhone手机（售出6,000万部，还在增加）让手机业务大变身，当下的iPad上网本似乎又是一款热销产品。如今，苹果公司设计艺术的身影在各种消费品中无处不在，并且有越来越多的崇拜者（本杂志也数度成为其中之一）把首席执行官史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）当作神一般顶礼膜拜。苹果已然是当今全球最具影响力的公司。

    投资者同样被其魅力所折服。过去五年间苹果公司利润年增长率达到了惊人的59%，同期股价飙涨428%。如此的增长速度使苹果成为全球第三最具价值的公司（以市值计），仅落后于埃克森-美孚（Exxon Mobil）和中国石油（Petro China）两大石油巨头，尽管销售额还不及后两者的1/6。华尔街甚至更加乐观：50位研究苹果公司的分析师中，有47位把它的股票评为“买入”级。

    一致的恭维、飙升的股价以及华尔街近乎异口同声的看好，这一切代表着什么？尽管加州库珀蒂诺市一位留着胡子茬、身穿黑色高翻领毛衫的酋长可能会惩罚我们胡说八道，但也许现在已经到了发表不敬言论的时候了：现在不是买入苹果股票的好时机。

    鉴于它是一家销售强劲的技术公司，乍看起来，苹果股票相当便宜。股价是12个月动态盈利的18倍，略高于标准普尔指数（14倍）；是分析师预计的明年盈利的17倍，而标准普尔500指数的这一数字为13倍。奥本海默集团（Oppenheimer）分析师耶尔·瑞内尔（Yair Reiner）说：“它成长步伐轻快，就像一家蒸蒸日上的新创公司。” 在华尔街分析师之中，瑞内尔有关苹果的预测最为可靠。但他还说，“市场给它的估值不佳，就好像它不过是标准普尔500指数中一只普通的牛股。”当时该股价格为240美元，瑞内尔认为它可以达到330美元。

    因为盈利增长异常出色，苹果股票的市盈率比较温和。分析师预计今年苹果利润将增长63%，在此之前，2009年增长35%，2008年增长75%，2007年增长76%。预计2011年利润再增长30亿，达到165亿美元，增幅为22%。iPhone继续火爆，新产品iPad面市首个季度就取得了330万台的骄人销售业绩。

    但问题就在这儿。苹果股价建立在销售将继续飞速增长的预期之上。如果其中任何一款利润丰厚的产品成长速度趋缓，会有什么后果？如果一款新产品失败，又会有什么后果？（一时很难想起先例，但这确实发生过。）届时苹果销售额还能连续五年保持35%的高速增长吗？它的现金流还能继续以令人瞠目结舌的65%年率增长吗？

    “我们认为最根本的是，史蒂夫·乔布斯必须不断想方设法以新产品吸引全世界的目光。”投资银行Blaylock Robert Van分析师乔尔·阿克拉莫威茨（Joel Achramowicz）说，他是极少数将苹果股票评为持有级的分析师之一。“我们真能指望它的小团队一次次地做到这一点吗？我不这么认为。”阿克拉莫威茨说，如果苹果能像先前的微软那样具有垄断地位，它的利润也许可以得到保护。“但苹果的模式很不稳固，因为它采用的是一种严格基于客户的产品模式。”阿克拉莫威茨认为。“就像我们最近在iPhone天线问题上看到的那样，一个小小的错误就可能导致全盘皆输。”

    也许带来麻烦的并不是苹果自身的错误。经济衰退证明苹果并不能在恶劣经济形势中幸免于难。2009年盈余增长率从上年的75%下滑至35%。此事的启示就是，无论经济形势如何，有些人照样购买iPhone和Mac机，但有些人不会。如今经济出现二次探底的可能性仍然存在，这可能导致公司的销售下滑。但苹果的股价并没有反映这一点。

    其次，还有大数法则的问题。“在基数很小时，提高增长率比较容易，但要在苹果当前的业务规模上实现翻番，则相当困难。”Research Affiliates 的分析总监维特利·卡勒斯尼克（Vitali Kalesnik）说。卡勒斯尼克的投资战略被用于管理约500亿美元的资产。这家位于加州纽波特比奇的投资公司设计了一款股票指数，它以一些基本指标而非市值作为权重，利用这种方法获得的回报率高于传统指数。

    这些指标显示，苹果的股价被高估了。根据Research Affiliates的计算，考虑到五年平均销售额、现金流、账面价值和股息（如果一家公司不派发股息，例如苹果，则排除此项），苹果在1,000家美国公司中排名第65位。苹果市值排名全美第二。两项排名之间的差距表明苹果的市值被高估。卡勒斯尼克认为，苹果的销售额和现金流必须增加近一倍，才能赶上市值较低的科技巨头微软和IBM的同类指标，使其相对这些公司有一个适中的定价。“如果你不喜欢拿胜算不大的几率打赌，就离苹果公司远点。”

    咨询公司EVA Advisers总裁（曾供职《财富》杂志）阿尔·艾尔巴（Al Ehrbar）用不同的方法得出了类似的结论。他的公司设计了一款名为“经济增加值”（EVA）的衡量指标，用以计算一个公司创造的盈利能力。过去五年间，苹果公司创造的EVA年均高达惊人的17亿美元，而销售额超过10亿美元的美国公司的平均值则在下降。苹果的这一数字是投资者预期值的2.5倍以上。

    投资者预计，今后10年间，苹果每年将创造14亿美元的EVA。这将使苹果成为今后10年间业绩最好的前二三十家企业之一。如果它不能维持这一趋势，股价将会遭殃。EVA Advisers认为，相对其他技术公司，苹果的股票评级将因此被调至持有级。

    有迹象表明，投资者的热情可能正在减退：年初大幅跑赢标准普尔500指数之后，自6月中旬以来苹果股价已下跌11%，而同期内标准普尔指数仅下跌6%。这期间苹果股价在274美元至240美元之间振荡。2007年和2008年遭受抛售之前，苹果股票也曾出现过类似的盘整走势，尽管当时也受到了经济衰退和史蒂夫·乔布斯健康状况的不利影响。

    所以，史蒂夫，请原谅我们。苹果是一家极其伟大的公司，并且所有迹象均表明它将继续如此。但它得意的日子已经太久了，现在它面临着一个足以让任何一支股票瘫痪的宿命：过高期待的暴政。

    译者：郑欢

生机勃勃的三家公司

    麦当劳、金宝汤和太平洋煤电公司三家蓝筹企业都战胜了经济衰退，股价也处于近期高位附近。你愿买还是愿卖？

麦当劳（MCDONALD'S）：

卖出

    在抗击本次经济衰退方面，任何一家餐厅的表现都不及麦当劳。面对衰退，它推出了一系列举措，提高利润率，包括更健康的菜谱和高利润率的饮品，如麦咖啡冰沙（McCafe Frappe）。现在，麦当劳的股票已开始出现泡沫。据晨星公司（Morningstar）分析师R.J. 霍托维（R.J. Hottovy）的说法，重组之后麦当劳营业利润率处于历史最高水平。这意味着已没有多少可以增加利润的空间。过去一年间麦当劳股价上涨了30%。由于美元走强（导致海外营业收入减少）和通胀率下降（因此提价空间减少），它可能要付出大量的努力才能保持当前的同店销售增长。据霍托维计算，麦当劳股票的合理价格为66美元，而目前的交易价在72美元左右：“它们仍然会推出有意思的产品——麦咖啡，水果冰沙，不过大多都已经反映到当前股价中了。”先让麦当劳凉一凉，再买它。

金宝汤（CAMPBELL SOUP）：

持有

    汤类产品的好日子现在没了。过去一年间，金宝汤公司因产品成本低廉、广告开支减少及代表廉价饮食方式的品牌形象深得人心。在经济衰退中，被折磨得精疲力竭的消费者更多地在家用餐，这使金宝汤公司（它还拥有V8、Pepperidge Farm以及Swanson等品牌）得利。过去一年间其股价强劲增长18%，而标准普尔500指数仅上涨2%。但在今后一年间，金宝汤的上升趋势可能会发生逆转。高盛估计2011财年金宝汤的商品价格将上涨3%。过去12个月间美国汤类产品销售额下滑了3%，要抵御消费量下滑的趋势，总部位于新泽西州卡姆登的金宝汤可能不得不支出更多资金投放广告。由于金宝汤股票的市盈率高于实力更强的食品业竞争对手，如百事（PepsiCo）和卡夫（Kraft），投资者可能会改变投资对象。

太平洋煤电公司（PG&E）：

买入

    今年夏天，受公司确认2010和2011年盈利指南的影响，太平洋煤电公司的股价节节攀升，但投资该股仍有获利机会。总部位于旧金山市的PG&E是全美最大的公用事业企业之一。因PG&E正在与监管机构就涨价问题展开辩论，该股走势尚有一些不明朗的因素。投资者担心加州经济形势不佳和秋季州长选举可能会限制涨价幅度。但由于当前股价是明年盈余预期值的13倍，且股息收益率为3.9%，美国银行美林（Bank of America Merrill Lynch）分析师斯蒂夫·弗雷什曼（Steve Fleishman）认为，这种担心被夸大了。PG&E“提供了良好监管下的成长，并且风险远低于平均水平。”他近期如此写道。弗雷什曼预计，今后五年间PG&E盈余水平将实现6%~7%的年增长，并提高股息分配。考虑到它在可再生能源领域的巨额投资，PG&E似乎是一家有长远潜力的公用事业公司。