上证指数飙升50％，这似乎与中国其他经济指标的表现格格不入。

    结局终将是痛苦的，不是吗？

    10月底以来，中国股市回升了32%，如此增长实在有些让人看不懂。因为与此同时，越来越多的证据表明，中国金融部门压力不小，而中国经济也在放缓。本周一公布的进出口贸易数据极为疲软，再次凸显了中国经济的放缓。

    本周一，上证综合指数（The Shanghai Composite index）继续上涨，涨幅2.9％，自2010年年初以来，首次收于3000点以上。仅在上周，该指数就上涨了9.5％。上周五，中国证监会新闻发言人在新闻发布会上表示，希望广大投资者“尊重市场、敬畏市场……不要盲目跟风炒作”。

    简言之：目前中国经济增速处于2009年来的最低点。尽管根据官方统计数据和政府声明，中国经济仍同比增长7％以上，但全国所有主要城市的房价都在下跌，银行系统不良贷款上升速度多年未见，上个月，央行不得不再次出手干预，使狂热的国内货币市场维持稳定。

    对于那些不完全相信官方GDP数据的人士（中国总理李克强也是其中一员）而言，铁路运输和电力消耗等硬性指标的走势也顶多算得上持平。汇丰/Markit公布的采购经理人指数（PMI）显示，11月，制造业产出和就业双双下跌。

    对此，常用的反驳论据是，中国经济正将重心转移到服务业上，而服务业能源密集性较低，而且不会影响铁路货运。确实，汇丰/Markit公布的11月服务业PMI仍为53.0，显示服务业仍略有增长（虽然增速也是5月以来最慢的）。

    但周一公布的数据显示，今年11月，中国进口同比下降6.7％，远低于增长3.5％的预期。虽然进口额下降很大程度上是因为石油、铁矿等大宗商品价格下跌，但就数字来看，中国的内需并无大幅增长。

总部位于伦敦的资产管理公司Daniel Stewart & Co首席经济学家阿利斯泰尔•温特表示：“7月以来中国入市资金和股价的狂涌，同官方与非官方对于经济基本面日益悲观的警告间存在脱节。”温特认为，最近的股市飙升主要是因为大量热钱涌入，而热钱涌入的借口是，中国央行在“（上月）极为温和的降息之后，将有更多的货币宽松之举”。央行正为如何解决由债务催生的房市泡沫问题烦恼不已。

    这不是第一次出现这样的情况：经济尚无起色，但股市因预期扶持政策即将出台而上涨。应该记住的是，金融危机前的股市泡沫被戳破后，过去四年来，上海股市一直毫无起色。

    备受关注的沪港通于11月启动。理论上，这能够解释上海股市的大涨，因为之前无法入市的外国机构投资者会大量涌入内地市场。然而，数据表明，从香港流入的资金，仅为每日限额的四分之一。

    上海股市大涨的真正原因更具警醒意味：其背后的推动力量是借入资本，这与房地产热潮的形成非常相似。据上海证交所透露，当前日均差额购股量已经升至5个月前的8-10倍。

    而且，目前中国金融系统可谓危险信号频现：今年3季度，银行系统存款自上世纪90年代以来首次下跌，迫使中国人民银行于11月实行了存款利率部分自由化。

    另一个危险信号是，中国政府最终于11月末启动了银行存款保险计划。此前，人们一直假定，一旦大银行出现困难，政府会施以援手。存款保险制度的设立表明，国家认为可以将银行破产控制在有序范围内。

    市场越发感觉到，中国为其多年过度“投资”买单的日子即将到来。两位与中国发改委有关的经济学家近期研究表明，自2009年金融危机后一系列巨额财政刺激计划实施以来，已经浪费了6.8万亿元人民币。

    目前看来，“第一只鞋子”迟早会落地，只不过是时间早晚的问题。牛津经济研究院（Oxford Economics）经济学家加布里埃尔•斯特恩与亚历山德罗•蒂萨上周发帖称，中国官方发布的低不良贷款率与过去5年间私人债务大幅飙升（中国人民银行的数据显示，私债规模超过中国GDP总量）相矛盾，此情况难以持久。

    目前，中国银行业的市值比其账面价值低30%，而银行理应是中国最具实力的机构，最有可能获得国家支持。

    如果上面这些话听来有些耳熟，那也很正常。类似的情况在美国与欧洲都出现过，就是几年前的事。欧美最终如何收场，大家应该都还记得。（财富中文网）

    译者:Joe

    审稿:Hunter

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