太阳资本最近刚刚把厨卫生产商美标出售给了一家日本公司，价格是当初买进美标时的一倍多。然而，6年前，如果不是太阳资本出手收购，美标或许早就已经破产。

    上周，私募股权基金公司太阳资本（Sun Capital Partners）同意将美国厨卫生产商美标公司（American Standard）以5.42亿美元的价格出让给日本骊住集团（Lixil Group），这个价格是当年太阳资本收购美标公司时的一倍多。谁都不会想到，六年前如果没有太阳资本，美标可能就“停业”了。

    美标是一个有着140多年历史的厨卫品牌，在美国享有盛誉，曾隶属于美标集团。当年这家集团旗下还有大型暖通空调部门和车辆控制系统业务部门。然而在2007年初，美标集团听取了华尔街分析师的建议，推出资产分拆计划。根据这一计划，美标集团将卫浴及厨具业务部门拍卖给报价最高的竞购方【它的车辆控制系统业务部门以威伯科（WABCO）之名独立上市公司，而暖通空调业务部门则被卖给了英格索兰公司（Ingersoll-Rand）。】

    潜在竞购者很快发现美标公司的卫浴及厨具业务部门在美国市场已经陷入严重亏损，大势已去，只剩下一个虚名，但是在亚洲和欧洲两大市场却增长迅速。事实上，当时大家都预测，最终购得美标的公司将会关闭它在美国的业务。

    太阳资本一直都在谨慎的关注着竞购美标卫浴及厨具业务部门的进程，主要是由于太阳资本当时已经拥有两家美国卫生洁具制造商：克兰公司（Crane Plumbing）和雅佳公司（Eljer Plumbingware）。这两家公司都是太阳资本在2005年收购的。当太阳资本得知只剩下贝恩资本（Bain Capital）和塞克资本（SAC Capital）两家还在角逐时，太阳资本向贝恩资本提出了一个交易提议。

    “由于最终的竞标是在周一，于是我们在前一周的周五和贝恩资本进行了接触，”太阳资本联席首席执行官马可•拉德尔回忆说。“他们认为美标的美国区业务一文不值，甚至可能是负资产，因为还要花钱来关闭这些业务。于是，那个周末我们提出由太阳资本出资1.3亿美元来购买美标美国区业务的大多数股权。贝恩资本同意了，还把这个价码加入到美标全球业务的竞购中，最终击败了塞克资本。我们和贝恩资本坐在了一条船上，如果他们竞标成功，我们也将囊获美标的美国区业务。”

    贝恩资本最终以17.5亿美元收购了美标卫浴及厨具业务部门，并将后者的亚洲和欧洲业务重新冠名为Ideal Standard。太阳资本购买美标美国区业务的1.3亿美元中有5,000万美元做为股本，使得太阳资本拥有了51%的股权，略高于贝恩资本。其余则用来偿还债务。

    太阳资本认为，美标存在大量的产能过剩以及在错误的地方生产错误的产品等问题。例如，太阳资本认为，一些在墨西哥生产的低产量、高利润率的产品在美国生产的话会更合适，而一些高产量、低利润率的产品则更适合在墨西哥生产。同时，太阳资本还觉得，与行业内的市场领导者科勒公司（Kohler）相比较，美标在新品研发上做的还远远不够。

    因此，太阳资本对美标进行了一系列大刀阔斧的调整，其中包括裁员。2008年，太阳资本将克兰公司和雅佳公司并入美标公司。之所以一开始没有这样做，是因为它们刚被太阳资本收购时状况都很差。

    “扭转这两家公司的颓势都需要花大力气，在调整这些公司的同时将它们合并起来几乎是不可能的，”拉德尔解释说。“只有等到每家公司都运作良好后，再将它们整合起来，我们才可以真正从协同效应中得到好处。”

    两年后，它合并了小型组合公司Decorative Panels，同时还收购了一家叫做安全浴缸公司（Safety Tubs）的业务互补型企业。到2011年，在债市复苏时，太阳资本成功发行了1.87亿美元的高收益率公司债，偿还了美标所有的债务。

    与此同时，太阳资本正悄悄地（至少在外界看来如此）一点点的慢慢增持着美标的股权——不仅仅通过将它与克兰公司和雅佳公司合并，还通过贝恩资本不感兴趣出资的后续并购来达到这一目的。也许因为收购Ideal Standard公司的交易并不如预期的那么好，贝恩资本在2009年仅以1.5亿美元的价格就将它的亚洲业务贱卖了，还重组了欧洲业务。

    今年年初，和日本骊住集团商讨出售事宜时，太阳资本已经持有美标超过75%的股权。

    太阳资本最终以5.42亿美元出售了美标公司，意味着它投资美标的回报率高达两倍多（包括合并的组合公司）。这一价格相当于美标公司税息折旧及摊销前利润13倍。

    “我们认为美国接下来将会迎来一个漫长的家居产品和住房市场增长期，”拉德尔说。“所以，我们告诉日本骊住集团现在溢价收购是非常划算的，几年之后美标公司会更值钱。不然，我们会继续等下去，以后聘请投资银行让美标公司上市。”

    日本骊住集团选择了前者，骊住集团对美标公司的估价超过太阳资本2012年底对美标公司估价的40%。拉德尔的预测可能要成真了，实际上，在骊住集团签署收购意向书到实际签署收购合同期间，美标公司的税息折旧及摊销前利润就增长了20%。（财富中文网）

    译者：默默