对于数千万投资指数基金的美国人来说，科技股的爆发式增长的结果很有可能会适得其反。

在回顾2017年股市的强劲表现时，投机商们不约而同地为科技巨头们拍手称赞。标普500和纳斯达克之所以能够不断地再创新高，这股力量所做的贡献比其他任何股票都要大。华尔街的各大机构预测，也正是因为有这些世界级的牛股作为支撑，股东们在2018年将再次斩获两位数的收益增长。

然而，对于数千万投资指数基金的美国人来说，科技股的爆发式增长的结果很有可能会适得其反，并成为其实现未来回报的重大障碍。

原因何在？大多数指数基金，不管是ETF（交易型开放式指数基金）还是共同基金，都是所谓的“市值加权型”产品。在标普500基金中，如果一只股票或同一行业的一组股票的表现远超整个指数，投资者所持有某一公司或某一行业的股份在其股票中的比例会突然大增。随着高波动股票价格的一路高歌，其市值也会水涨船高，而且指数基金会自动与这些热股挂钩。你的股票组合会严重偏向股价最高的公司，并抛弃那些毫无起色的股票。

问题在于，随着时间的推移，对最高股价公司加大投资通常会有损未来的业绩。Research Affiliates（为2000亿美元共同基金和ETF提供投资策略）维塔利·卡尔斯尼克说：“数十年的研究显示，要实现最大回报，投资者应减少对最高股价股票的敞口，选择价格较低的股票。”本杰明·格拉汉姆与沃伦·巴菲特也奉行类似的“价值”策略。作为对比，市值加权型方法看重的是拥有高市盈率倍数的增长型股票（这类股票反应了对未来收益的强烈预期），同时避开仅凭平庸表现便能够带来不俗回报的低价股（这些股票在长期内的回报则要好得多）。

指数基金如何成为科技股基金

要了解指数基金如何大量增持热门高价股票，最好的研究案例莫过于2017年的科技股热潮。Facebook、苹果、亚马逊、微软和Alphabet子公司谷歌（我们将其统称为FAAMG公司）去年平均收益为47.3%。仅这5家公司便为标普全年23.7%的增幅贡献了5.2个百分点。

我们不妨将FAAMG看作是一个大公司，并看看其合并市值的巨大飞跃如何提升其在某一标普指数基金中的权重。

在2017年初，FAAMG的总市值为2.09万亿美元，iShares Core S&P 500 ETF（由黑石管理）投资额的11.06%流向了这些公司。在去年年末，其市值已升至3.01万亿美元，增长了44%，使其在该ETF中的权重增至13.36%。换句话说，人们在FAAMG的投资在去年增长了20%，而FAAMG占总ETF资产组合的比重则增加了2.3个百分点。

如果FAAMG的收益能够拥有其股价那样或接近股价的强劲表现，问题就不会那么严重。据《财富》杂志测算，FAAMG在2016年的营收达到了939亿美元，其当年的市盈率倍数为22。2017年，其合并利润增长了21.8%，但其“股价”却翻了一番多，将其市盈率倍数推至27，最终让FAAMG比之前贵了两成多。其市盈率比标普500年底的整个市盈率高出了4个点。值得注意的是，FAAMG中收益最高的公司苹果，到目前为止还没有释放任何收益增长的信号。

将股票组合中一个企业的持股比例从11.1%增至13.4%看起来并不是很大的增幅。但是，考虑到“均值回归”现象（某一趋势在经历了一段时间的特定走向之后会回归其正常值），此举可能会对未来回报造成重大影响。我们不妨将标普指数基金来年的目标收益率定为10%。那么试想一下，一旦FAAMG回归其2017年11%的权重值，那么FAAMG股价将下降10.3%，相当于放弃2017年1个季度的收益。因此，要实现10%的目标，标普其余股票的价格则需要上涨近13%。

换句话说，如果FAAMG热股的表现回归常态，那么股票组合的剩余股票需要上涨FAAMG股票下降的幅度。

投资指数的更好方式？

幸运的是，这里还有一个更好的选择方案。Research Affiliates首创了一种名为基本面指数化的方法。这种方法并没有按照公司的市值来加权，而是根据其经济印迹来确立其在指数中的比例。这一重要性由四大因素综合决定：销售、派息与回购、账面价值和现金流。因此，如果一家公司的股价增幅要远超其经济权重，意味着其股价相对高昂，那么基金将减持这支高价股，并增持那些价格未能反映公司整体规模的股票。

Research Affiliates的RAFI U.S. Index使用了四大原则来衡量经济重要性而不是市值。它被广泛运用于不同的基金，覆盖各种类型的股票，包括PowerShares FTSE RAFI U.S. 1000，它基本上涵盖所有的标普500股票和其他使用RAFI指数的其他基金。结果，它衡量这些大市值股票的方法与标普指数基金的衡量方式截然不同。

年末，RAFI U.S.指数持有FAAMG股票的比例仅有6%，不到iShare Core S&P 500的一半。苹果公司在该指数基金中的比例为2.3%，但占到了iShares基金比例的3.8%。

RAFI指数所持有的低市值股票的比重更高，高波动股票的比重则要小的多。例如，技术和医疗这两个价格最高的板块，在2017年末仅占RAFI U.S.持股比重的25.7%，较iShares Core S&P 35%的持股比重低了近10个百分点。

最后的业绩如何？正是因为这一小部分股票成为了2017年股市恢复的生力军，RAFI U.S.指数在过去一年中落后标普500指数3.7个百分点（18.1%对比23.8%，包括派息）。然而，在过去5年中，这两者之间基本上没有什么差距。而且通过回测RAFI方法，人们会发现在过去20年中，它比标普平均高出2.24个百分点（9.44%对比7.20%）。这些额外的百分比累积起来不可小觑：20年后，从理论上来讲，RAFI投资者的资产组合的价值要比使用市值加权型标普基金的投资者高出约50%。

指数基金，包括ETF和共同基金，对于投资者来说一个不错的低成本选择。但是追逐高价股，抛售低价股的理念会带来问题。适用于长线投资者的解决方案在于：逆势投资。基本面指数化方法的内涵便是避开热股，追逐冷门股，它刚好能够满足这一需求。（财富中文网）

译者:Charlie