前不久，巴菲特购买了大量的苹果股票，下了一笔重注。大多数分析师认为，此举体现了这位“股神”的投资理念，但这个赌注或许是个错误。

近来，“股神”巴菲特大幅增持苹果股票的决定令整个投资界大感意外。因为几十年来，这位“奥马哈先知”收购的股票主要是在他看来最优秀的蓝筹银行股，以及一些优秀的消费性品牌，比如富国银行、可口可乐和卡夫亨氏等等，对波动性较大的科技股则一向敬而远之。

在大多数分析师和权威人士看来，巴菲特在苹果身上投入巨注其实是很好解释的。很多分析人士认为，增持苹果股票恰恰是巴菲特投资哲学的体现，因为它是一支货真价实的价值股，具备很强的收益能力，而且价位也相当划算。

但收购苹果股票真的是巴菲特的一招好棋吗？要想知道答案，首先让我们来深入分析一些相关数据。

巴菲特是从2016年上半年开始逐步囤积苹果股票的，真正的大规模购入则是从去年第四季度开始，他的伯克希尔-哈撒韦控股公司当季将持有的苹果股票扩仓三倍，达到5,740万股，使苹果股票成为伯克希尔-哈撒韦公司的第十大投资。虽然我们还不清楚伯克希尔-哈撒韦在第四季度究竟花了多少钱用于收购苹果股票，但巴菲特还是展示了他对时机的精准把握：从去年9月30日至今，苹果的股价已经飙升了19.5%，首次创纪录地突破了36美元，市值猛增了1,150亿美元，达到7,100亿美元。光是这段时间吸入的1,150亿美元资金，就已经相当于美国四大航空公司美国航空、联合大陆航空、达美航空和西南航空的总和——这四大航空公司的股票也是巴菲特近来非常青睐的。

巴菲特之所以对苹果股票青眼有加，或许是因为苹果已经从一只增长型股票变成了一只价值型股票，也就是说你每掏1美元购买它的股份，都能获得丰厚的收益。从2016年1月1日到12月31日（苹果内部的2016财年截止到9月结束），苹果的盈利为451亿美元。它的市盈率是比较适中的15.7倍，远低于标普20多倍的平均值。而且在2016年上半年至年中，也就是巴菲特刚刚开始收购苹果股票时，苹果的市盈率比这还要低得多，仅在11倍左右。

但近几年，苹果公司的盈利水平并未明显增长。早在2012自然年度，苹果的盈利就达到了417亿美元，也就是说，从2012年到2016年，苹果的年利润增长率仅有2%，勉强与通胀率持平。从2015到2016自然年度，苹果的利润水平甚至下降了16个百分点。可以说苹果基本已经承认它目前没有什么新的领域可以投资了。2016财年，苹果将超过100%的利润用于分红和回购，而不是深耕工厂和产品以促进未来的增长。

考虑到苹果近几年的表现乏善可陈，未来的增长前景也不高，苹果的低市盈率也就不足为怪了。从它当前的市盈率反向推算，它的净收益率约为6.4%，这也就是投资者们可以预期的投资回报率。你可以把这个比率看作一张债券的利息收益，只不过还要根据通胀进行调整。因为苹果的股价至少还是会随CPI同步增长的。

对该数字进行调整后，你的预期回报率就是8.4%。

那么，这个回报率对苹果来说现实吗？很难说。目前苹果的股息率约为1.7%，这也是它的预期回报率的一部分，而预期回报率的其余部分则来自利润的增长，还有很小的部分来自于通胀，这两者总共占了6.7%。如果未来六年里，苹果的利润真的能以6.7%的速度增长，那么到2023年年初，苹果的利润将从上一财年不到460亿美元的基础上增长至660亿美元。但你要记住，近来苹果的利润实际上是在下降的。

此外还有两个问题。首先：即便苹果真的能够达到7%的利润增长率，也就是说明年苹果的利润将增长30亿美元，并且到2023年之前，平均每年增长约50亿美元，那么投资者也仅仅将获得8.4%的回报率。这远远低于巴菲特一般持有的股票动辄两位数百分比的回报率。

其次，苹果基本上是一个靠着一款产品打天下的公司，而且其所在市场的竞争十分激烈。公司的销售额有三分之二来自于iPhone，而2016财年，iPhone的销量足足下跌了12%。

近来苹果股价的强势上涨，主要是由于即将于今年下半年推出的新iPhone给投资者带来的信心。不过我们并不清楚苹果的实验室里还在研究哪些其它产品。以苹果的规模，单靠一款新iPhone，是不太可能推动利润达到7%以上的。随着亚马逊和谷歌等企业纷纷进军个人AI和智能家居领域，苹果可以腾挪的空间也将被日益挤压。

苹果还可以采用另一种方法，不再追求研发另一种能够改变游戏格局的产品，而是将所有现金反馈给投资者——比如通过大规模股票回购等方式。但这种方法同样也不能解决问题。即便是苹果这样超级土豪的公司，既要达到投资者的预期收益，又想继续保障公司的增长，它的现金也是达不到的。

最近，巴菲特多年的合作伙伴、伯克希尔-哈撒韦公司副董事长查理•芒格面对媒体和投资界的普遍质疑表示：“我们收购苹果和几家航空公司股票的消息近来受到了媒体的关注。我并不认为这是我们疯了，而是我们为适应愈加困难的业务而做出的调整。”他表示，伯克希尔-哈撒韦公司不再像过去那样一味收购高回报的股票，“现在我们也会争取一些小的优势。”

总之，收购苹果股票是一个很有风险的赌注。其股价的大涨、庞大的市值，加上不太明朗的增长前景，预示着它的利润不会有太多增长空间。巴菲特和芒格通过此次收购苹果股票已经大赚了这一笔，这充分证明“股神”二字的确名下无虚。问题是从今往后，苹果股票是否还值得继续持有。

但对于投资者来说，更大的问题是：即便是像苹果这样一支缺乏吸引力且价格已经很高的股票，只要“股神”认为他值得购买，整个投资界就会坚定不移地跟着买。（财富中文网）

译者：朴成奎