牛气冲天的美国股市，很大程度上都是依靠各大公司的股票回购计划支撑的。不过，投资者应当留心那些业绩每况愈下，却依然执行回购计划的企业。鉴于很多公司现金流吃紧，延续多年的股票回购狂潮很有可能在2015年宣告终结。

    我们在过去六年看到的牛市是在多种力量作用下形成的，但股票回购是其中最重要的因素。由于低利率和充满不确定感的经济环境，美国公司手握大量现金。各大公司觉得，与其把钱花在未必能成功的内部投资上，还不如通过回购股票来回馈股东。

    回购股票和支付股息，究竟哪一种是更好的回馈方式？这个争论已经持续了好几十年。但我们都同意，各大公司一窝蜂地回购股票，已经显著地提振了股价。这张由研究公司Bianco Research制作的图表，为我们展示了回购股票是如何导致股价在经济衰退结束后持续飙升，如今已接近历史最高点的。

    这一趋势既可以被解读为好的迹象，也可以被看作一种令人担忧的状况。一方面，一家公司只应该在非常确定自己的股票有很大涨幅空间时回购股票，因为购买价格过高的股票可不是利用股东金钱的明智方式。但正如Behind the Numbers公司分析师比尔•贝克尔最近为客户撰写的报告所指出的那样，历史显示高管和董事们往往会选择最差的回购时机。他写道：

    回购往往发生在经济景气，股价已经很高的时候。公司最终会以虚高的价格买回自己的股票，但鉴于越来越多的薪酬委员会在经济景气时分发这些红利，所以这些股票有很大一部分最终只是被管理层赎回了。

    然而，美国公司似乎仍然计划坚持回购策略。高盛公司证券策略师大卫•科斯滕表示，今年股票回购的价值还将增长18%，达到7000亿美元以上。不过贝克尔认为，有理由相信2015年至少会有一些公司的美好回购计划最终搁浅。

    贝克尔写道：“坦白说，我们认为许多公司的现金流很快就将遭遇困境，这会让他们扩大回购的举动变得十分艰难。”

    他举出了以下四家公司的例子，这些公司的大规模回购项目恐怕坚持不了多长时间了：

    1、思科系统：上个夏天，这家网络设备制造商宣布了多年来的第四次裁员。公司表示将减少6,000个工作岗位，即员工总数的8%。这是自2011年以来公司结构调整的动作之一，而这项计划光在2015年就将花费公司7亿美元。

    贝克尔认为，由于结构调整导致的支出大部分都是耗费现金的遣散费，因此我们可以预计此举将导致思科的现金告急。此外，重组过程中公司的表现也乏善可陈。思科的销售额在2014年有所下滑，自2011年起利润也在连年降低。

    但缺乏现金的思科并未停止回购股票。2014年的回购量是前一年的两倍，而回购资金则完全来自新增债务。

    2、通用磨坊：尽管这家食品制造商由于销售额的下降正在进行结构调整，但公司的股价却在去年上涨了10%。

    股票回购让该公司股价目前保持稳定，但随着该公司在截止10月份的12个月内出现了12亿美元的自由现金流赤字，他们恐怕不会有多少现金来继续回购了。

    3、可口可乐：在当下这个含糖饮料需求日益降低的时代，这个软饮料巨头正努力寻找立足点。不过可口可乐在本周二发布的最新财报显示，在连续四个季度收入下滑后，最近一个季度的销售额终于有所提高。

    为了精简产品线，以应对不断变化的消费偏好，可口可乐在2012年和2014年宣布进行结构调整，这将花费该公司数亿美元的现金。尽管存在着这些问题，这家公司去年依然设法让股价上涨了11%，这主要是其股份回购计划所致。在截止去年9月的12个月中，可口可乐购回了价值39亿美元的股票。

    4、菲利普•莫里斯国际公司：自从2008年从奥驰亚集团拆分出来后，菲利普•莫里斯公司就在跨国业务的结构调整中花费了数百万美元。近几个月来，这部分开销有了显著提高，与此同时，该公司每年还要花上数十亿美元来回购股票。为了进行回购，公司负债累累，而相当一部分购回的股票都转化为了高管薪酬。

    当利率维持在历史最低点，难以觅得投资机会时，你不能指望美国公司回避回购股票这一选择。这种回馈股东的方式十分灵活，还能将每股收益保持在很高的水平。

    但正如贝克尔指出的，投资者应当留心那些过于依赖股权回购的公司，尤其是那些在业绩每况愈下时依然这样做的公司。像本文提及的这些公司正陷于销售额下滑和债务增加的困境，投资者不能指望他们通过回购来长时间维持高股价。（财富中文网）

    译者：严匡正

    审校：任文科