2014年中国经济运行总体趋于平缓，“稳”字当头成为改革转型时期的基本原则。在这样的经济格局之下，如何找到投资的点？在传统行业的转型与火热的新兴产业中，如何寻找投资机会？在每年的基金投资指南中，我们都会为您提供一些探寻市场规律轨迹的建议。

【专题】2014投资指南

· 2014年：中国A股市场回顾
· 2015年：改革与转型中的投资机会
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《财富》（中文版）-- 今年，我们采访了两位基金经理，他们是摩根士丹利华鑫基金投资部基金经理周志超、华商基金投资管理部总经理刘宏。在过去的一年中，周志超领导的大摩主题优选基金的总回报率为31.34%，在355只标准股票型基金中排名第12位。根据银河证券的数据显示，截止到2014年10月31日，刘宏管理的华商价值精选今年以来的收益率达到了37.89%，在355只标准股票型可比基金中排名第13位；他管理的华商盛世成长的同期收益率也达到了16.53%。

    2015年，虽然宏观经济仍然面临一定的压力，但是新兴产业的繁荣，以及市场的转型与改革都将会带来新的投资机会。

    《财富》中文版：2014年中国经济总体趋于平缓，在这样的经济环境下，2015年的A股将呈现怎样的走势？会有哪些亮点？

    周志超：中国的经济增长趋于平稳是未来的大趋势，上市公司也将面临着整体业绩增速放缓的压力，基本面一般会压制整个A股的上行空间。然而，纵观近几年的宏观经济数据就会发现，无论是投资增速、工业增加值，还是GDP数据，从2012年开始就一直处于下行通道，但2012年以来的A股却出现了结构性的投资机会。特别是今年7月以来，尽管7月和8月的经济数据更加疲软，但是代表大盘蓝筹的上证综指却最高反弹了20%。

    之所以出现这种情况，我们认为，主要有三大原因：首先，宏观经济增速平稳主要影响到的是与投资相关的产业链，对于很多新兴产业的公司而言，当下却面临着良好的发展机遇；其次，无风险利率的下行、房地产市场见顶（楼市资金流出），带来了股市流动性的改善；最后，产业资本主导的企业并购，使得很多公司的盈利在短短几年出现了爆发式的增长，市值迅速膨胀。

    对于2015年的A股市场而言，尽管宏观经济并不乐观，但是以上三点推动股市上行的因素并没有发生根本性的改变。因此，我们对于A股整体持谨慎态度，但是我们认为通过精选个股，获得较好的正收益是大概率事件。

    刘宏：从当前的数据来看，可以判断，2015年的股票市场将会延续结构性的格局，其关键点在于符合改革和转型方向的产业和领域，无论是上市公司还是相关板块的股票，都会有逐渐向好的发展趋势；而代表传统经济模式的行业或企业，将会持续面临压力。

    2015年经济的亮点还在于改革措施的不断落地。十八届三中全会以来，大家对于改革有了较高的预期，随着改革进程的逐步推进，各项改革措施进一步落实，A股市场也将迎来越来越多的投资性机会。

    从您的角度来看，明年的通胀或通缩情况将如何？您预计今年的GDP增速是多少？

    周志超：今年以来，CPI处于低位运行的状态，尤其是9月的CPI仅为1.6%，引发了市场对通缩的担心。不过我注意到最近政府已经采取了一些刺激经济的具体措施，今年以来很多原本限购的城市在逐步放松限购，近期发改委批复铁路项目的速度明显加快，因此，我相信政府有能力把CPI控制在合理的范围内，明年的CPI将继续保持平稳的态势。

    刚刚公布的3季度GDP增速为7.3%，虽然略高于此前市场预期的7.2%，但是1~3季度的GDP增速仅为7.4%，按照目前的态势，全年GDP增长7.5%的目标大概率完成不了。不过我并不觉得全年的GDP增速达不到7.5%就意味着中国经济已经出现了很大问题，目前就业市场还很健康，只要GDP增速在7.5%附近，就都是合理的。

    刘宏：通货膨胀不是目前最值得担忧的事情，实际上，自从2014年9月的数据公布以来，市场上已经有了一部分担忧通货紧缩的声音。倘若到2015年仍然没有好转的话，我认为CPI的上涨空间不会太大。至于今年的GDP，经济下行显然已经成为了共识，我认为保7的概率比较大。

    对于2015年的投资，您最关心哪些议题？

    周志超：对于2015年的投资，我比较关心的议题包括：首先，哪些行业和公司能够在宏观经济放缓的大背景下，继续保持较高的景气程度，获得确定性的增长。我们都知道，大消费、科技类公司相对来说，受宏观经济的影响较小，但是考虑到相关公司的估值都比较贵，优中选优也是必须的。

    其次，从2012年以来，由产业资本主导的企业并购愈演愈烈，我们会重点关注那些有业绩、估值合理、存在并购可能的企业；最后，政府推动经济转型以及提高经济增长质量的决心很大。李克强总理在多个场合强调过国企改革对于盘活存量资产的重要性，今年国企改革处于主题性投资的阶段，但是我认为明年国企改革将逐渐进入预期兑现阶段，我们会重点关注这个主题。

    刘宏：2015年投资，我关注的重点是改革和转型。改革措施的落地，顺着转型方向寻找市场上的投资机会，诸如大家前期所关注的文化传媒、旅游、体育、新能源等，都是代表转型方向的领域，都值得我们重点研究。近年来，这些领域发展很快，政策支持力度也很大，企业迎来了难得的发展机遇。

    转型的另一个方向是代表中国先进制造能力和制造水平的行业，包括以光伏、LED、高铁等为代表的高端制造业。它们符合转型的逻辑，能够给我们带来很多的投资机会。

    2014年中国反腐力度逐渐加强，这将会对股市投资产生哪些影响？

    周志超：我认为反腐在短期内对有一些板块造成了一定的影响，例如高档白酒的销量下滑，金银珠宝等奢侈品的销售也受到了一定影响，甚至餐饮业以及商场的客流量也因为反腐而减少。但我认为反腐对股市的长期影响是积极的，10月召开的十八届四中全会以依法治国为主题，意味着未来的反腐将会制度化。反腐不仅提高了行政效率，而且减少了经济活动的扭曲，未来A股将长期受益于反腐带来的政策红利。

    刘宏：应该说，反腐对股市并没有直接的影响，主要的影响来自于投资者的心理。随着反腐进程的逐步推进，越来越多的投资者增加了信心，也提升了对投资风险的偏好。

    今年下半年以来，很多传统行业如制造业、煤炭、房地产等都走出了一波涨幅不错的行情，主要的原因是什么？在去落后产能的大背景下这种走势是否可以持续？

    周志超：我认为今年传统行业的反弹，一方面是由于这些行业经过近几年的去产能，供给收缩导致这些行业的供求关系在一定程度上得以改善；另一方面是传统行业的股票长期不受市场关注，很多股票从PB和PE的角度都过分低估，而新兴行业经过前期的上涨，估值相对偏高，今年传统行业的行情更多的是相对于新兴行业的估值修复。我个人认为某个板块要想持续上涨，更重要的还在于所在行业的需求必须能够持续地增长。而随着投资型经济的见顶，地产、煤炭、钢铁等传统行业的需求面临萎缩。

    此外，与投资相关的产业链公司都是以国企为主，其解决就业、维持社会稳定的意义大过获取利润，因此我们认为去落后产能的效果可能会远低于预期。产能过剩会长期存在，相关企业可能会长期处于微利或者亏损状态。

    刘宏：背后的原因是反弹，而不是反转。正因为是反弹，所以不可持续，这种短期机会也要看投资者是否愿意参与。放到整个经济周期中来分析，我认为传统行业不具备可持续的投资机会，更多的是点状的反弹，很难说有太大的投资价值。所以，从短期来看，我不认为这些板块的反弹是可持续的。

    电动汽车、软件信息是今年热门的投资品种，明年还会延续吗？明年会出现哪些战略性的新兴产业投资机会？

    周志超：今年以来，以电动汽车为代表的热门板块还处于主题性的投资阶段。这些新兴产业是未来经济转型的方向，并且新兴产业的发展还处于初级阶段，未来的增长空间大，具备长期投资价值。

    随着电池技术的不断进步，电动汽车的优势将越来越明显，未来电动车普及率的提升将促进整个产业链的需求。此外，环保问题日益严峻，核电作为清洁能源的优势将进一步凸显，未来核电重启将是大势所趋。值得注意的是，智能终端和移动互联网普及后，互联网对人们日常生活的渗透率进一步提升，由此派生出了众多的新型商业模式，这一过程也带来了很多的投资机会。

    刘宏：信息化、软硬件等IT行业符合转型的方向和特征，在未来面临着很多机遇，值得投资者去细细地挖掘。但是同时也要注意到，即使是在同一行业的不同企业，给投资者带来的投资机会也是不同的。因此，我认为转型企业的内部是有分化的，明年这种分化将更加明显。

    对于投资者来说，需要先抓住转型的方向和和行业，再在行业中精挑细选。机会虽然存在，但并不是所有行业都会“鸡犬升天”，这需要我们好好研究，寻找出真正具备竞争力的龙头创新企业。

    2014年国庆节之后，房地产新政逐步出台，未来一年房地产调控将对股市有哪些影响？

    周志超：从近期出台的地产政策文件来看，政府在持续放松房地产政策。我们认为，伴随各地政府放松限购，以及银行下调按揭利率，2015年房地产销售可能会出现阶段性复苏的局面，但是房地产长期向下的趋势是不会发生改变的。相应地，我们对于相关的投资产业链的上市公司，依然不太看好。

    刘宏：房地产行业政策调控的趋势是以不出现崩溃式下跌为导向的，大幅度刺激房地产行业发展的政策不太可能出台。如果房地产行业景气度下降太快，相关部门可能会采取托底的政策，避免市场出现断崖式的下跌。但是从板块投资机会上看，我认为房地产已经进入阶段向下的周期了。

    房地产行业的大趋势是很明确的，行业性机会很难出现，但是不排除其中个别企业通过坚决转型迅速获得成功，那将是另外的故事和逻辑，与整个房地产行业的关联不大。虽然我们不排除2015年还将出台类似于今年的托底性政策，但是政策本身不会改变房地产行业整体向下的趋势。

    2015年投资者应该抱以什么样的心态？您对个人投资者有哪些建议？

    周志超：虽然目前宏观经济面临着一定的压力，但是基于以上提到的新兴产业依然繁荣、流动性改善以及企业并购的逻辑，我认为A股还是有不少投资机会的。同时我们也应该看到，过去两年中A股出现了不错的投资机会，很多公司的股价涨幅巨大，市值和估值已经非常高了，存在着一定的下跌风险。

    刘宏：站在当前这个时点往后看，我认为2015年投资的关键是坚定地站在转型和改革的方向上，精挑细选个股。中国股市经过了两年多的上涨，很多股票价格高涨。未来的投资不能仅仅基于故事，还要看业务发展的实际情况。对于个人投资者，我的建议还是更多地委托给专业投资者来做，因为越往后结构性行情越显著，投资难度也就越大，相比个人投资者而言，专业投资者在信息、专业等方面均具有显著的优势。

    2014年投资市场的表现如何？

    周志超：今年A股整体表现较好，5月之前的股市处于盘整期，5月开始呈现快速上涨的态势。7月在沪港通的刺激下，大盘股出现大幅拉升行情。10月开始，股市又开始步入阶段性调整阶段。

    纵观今年的个股表现，重组股、次新股、新能源汽车、军工以及小市值公司表现最好。这其中既有基本面推动型的（很多重组股重组之后质地发生根本性改变、次新股首发价格较低），也有很多预期推动型的（军工以及并购概念股），还有基本面和预期双重推动的（新能源汽车等）。回顾这些股票的表现，我认为我们需要理性看待。既不能被过去的上涨冲昏了头脑，也要看到其中的积极因素。

    刘宏：A股市场是在多重因素共同作用下，走出了今年以来最强势的行情走势。政策预期是众多推动A股市场走强的因素之一。6月以来，预期中的宏观政策调整逐步推出，既包括定向调整存款准备金率，也包括前期一些推迟的政府投资项目陆续的落地。这些政策微调，对于市场投资者风险偏好产生了积极的作用。流动性充裕也是3季度强势行情的重要推手。

    充裕的流动性，一方面来自于境外资金的流入持续增加。从6月底至8月，都出现了显著的境外资金加速流入的现象。另一方面，央行今年以来创造性地应用PSL、SLF等政策调控工具，使得社会流动性保持较为宽松的状态。另外，随着反腐工作进程的加速，以此为基础的改革措施也不断推出落地，在一定程度上加强了投资者对于改革进程的信心。（财富中文网）