一项对国际性资产管理公司的调查显示，沙特政府发行的沙特阿美股份被高估了三分之一。

沙特阿美的历史性首发仍然是疑云笼罩。

一项对国际性资产管理公司的调查显示，沙特政府发行的沙特阿美股份被高估了三分之一。这些资管公司共持有3.8万亿美元资产。同样让人担心的是，其中只有13%的受访者愿意在当前价格区间内购买这家全球最大石油公司的股票。

证券公司伯恩斯坦（Bernstein）在12月2日发布并向《财富》杂志披露了此项调查的结果。进一步证明高估值是许多国际投资者对这次IPO不感冒的主要原因。对于这家世界上盈利水平最高的公司，沙特和海湾地区的潜在投资者仍然相当感兴趣，沙特阿美的上市进程看来依然顺利，有望在本月晚些时候创下IPO世界纪录。

伯恩斯坦通过机构投资者交流平台Procensus调查了北美、欧洲和亚洲的31家资产管理公司，受访者认为沙特阿美的估值应该低于西方主要石油公司，他们对沙特阿美的平均估值为1.26万亿美元，远低于这家能源巨头为本月IPO设定的1.6万亿美元至1.7万亿美元的定价区间。

沙特阿美将在12月5日确定IPO价格。受访者测算，如果达到上述区间的高点，那就意味着投资者将多付约35%的资金。

大多数受访者都愿意按照1.26万亿美元的估值投资沙特阿美，而接受1.6万亿美元的估值，也就是沙特阿美询价区间低点以上估值的受访者不到七分之一（仅有13%）。

伯恩斯坦未参与本次IPO发行，该公司表示：“虽然投资者都认为沙特阿美的财务和业务实力突出，但公司治理较弱以及利润增长空间有限是其估值低于同类企业的原因。”

伯恩斯坦还指出，对大多数国际投资者来说，本次调查印证了沙特阿美的估值“高于市场可以为之找到合理依据”的水平。

该公司表示：“虽然这并不意味着本次IPO将失败，但它确实表明股价的增长高度依赖石油价格。确实，这次IPO没有怎么筹到外部资金，再加上让这次私有化给沙特国内股东带来成功的压力，沙特就更有理由希望油价上涨了。”

“错失机会”

伯恩斯坦的结论是沙特阿美“失去了一次机会，原因就是没能将其IPO价格定在对国际投资者有吸引力的水平上。”

该公司还认为：“这可能会让沙特阿美的股价走势和其他大型石油股背离，而且有可能让未来的后续发行变得更吸引人。”

《财富》杂志联系了沙特阿美，但后者未立即就置评请求作出回应。

作为沙特经济王冠上的明珠，沙特阿美的部分私有化是王储默罕默德·本·萨勒曼的“愿景2030”计划的核心。此项庞大的规划旨在让沙特经济实现现代化，减少其对石油的依赖并为外国投资打通路径。

但沙特政府为其宝贵资产标注的价值和西方投资者愿意支付的价格之间一直存在差距。

近几个月的情况表明，王储最初定下的2万亿美元价格显然过高，因此沙特政府放弃了在海湾地区以外推介沙特阿美的行动。随后，沙特政府将沙特阿美的估值下调到1.6万亿美元至1.7万亿美元。

沙特方面还决定将沙特阿美的自由流通股占比从此前预期的5%降到仅1.5%，同时让沙特阿美在沙特证交所上市，放弃了向全世界发行股票的计划，至少目前是这样。

寄希望于沙特和海湾地区投资者

在沙特集中进行推介让沙特阿美的股票受到了沙特以及整个海湾地区投资者的热捧。本次IPO主簿记管理人Samba Capital在11月29日称，机构和个人投资者截至目前的申购资金已经超过440亿美元，是发行规模的1.7倍。新闻报道则显示，机构认购资金中仅有约10%来自非沙特投资者。

这表明本次IPO看来一定会创下新的记录，超过2014年阿里巴巴250亿美元的上市规模。

沙特阿美占全球石油产量的八分之一，其石油储量至少可供开采52年，因此它的价值和油价紧密相连，而过去五年石油价格一直表现低迷。

两周前，《华尔街日报》引述波斯湾官员的话说，沙特将在本周的产油国峰会上促使减产措施延长到2020年中期，以便推动油价上升，进而提高沙特阿美的IPO价格。

伯恩斯坦的调查显示资产管理公司更喜欢用股息收益率为沙特阿美的股票估值。该公司已经承诺今后五年将至少分红750亿美元。

伯恩斯坦称，基于沙特政府给出的1.6万亿美元至1.7万亿美元估值，沙特阿美的初始股息收益率为4.5%，远低于国际上大多数主要石油公司。

但本次调查中的资管公司则认为沙特阿美的股息收益率应该超过西方大型石油企业。

按资管公司给出的1.26万亿美元的估值和60美元/桶的油价计算，沙特阿美的股息收益率则为6%，而跨国石油公司为5.6%。

伯恩斯坦指出，鉴于沙特阿美目前上市的10年期债券的收益率高于西方大型石油公司的债券，沙特阿美估值较低看来符合逻辑。

本次调查中，受访者给沙特阿美的财务实力和竞争优势打了90%的分数，利润质量和科技创新的平均打分分别为70%和63%。

但伯恩斯坦称，增长前景和公司治理的打分较低，分别为46%和35%，这可能是沙特阿美估值低于同类企业的主要原因。（财富中文网）

译者：Charlie

审校：夏林