历史上股市的惯性效应一直很强，但是反转也会很剧烈。

2019年的美国股市极其火爆。截至10月25日，标普500指数上涨逾23%。2018年年底美股曾经下跌近20%，后在圣诞前夜触底，进而推动了今年的行情。

去年的美国股市也曾经表现强劲，但在年底前功尽弃，这让许多投资者担心今年又要出现上演类似的戏码。实际上，《巴伦》周刊最新的大资金调查显示，只有27%的基金经理看好美股未来12个月的走势，这是20多年来看涨人数最少的一次。几乎三分之一的受访职业经理人都自视为看空派。

历史让我们看到，股市往往会遵循牛顿的理论，一直保持原有的运动方向。今年1至9月，标普500指数上涨近21%。这样的行情实际上比大家所认为的还要正常。从1926年算起，标普指数在前三个季度走出两位数涨幅的情况一共出现了42次（包括今年）。也就是说，在这些自然年中，投资者在第四季度前获得两位数回报的年份几乎占了一半。

那么这样的行情延续到年底的有多少次呢？

这个数字实际上高的让人惊讶。此前标普500指数截至9月30日的涨幅达到两位数的年份有41个，而第四季度该指数继续上涨的有35次，而且其中29次都上扬了3%或更高。在这35个年头中，标普指数在第四季度平均上涨了3%左右。1926年以来，该指数前三季度涨幅达到或超过20%的有23年，而这23年中美股在第四季度告跌的只有3次。

但这里要说明一下。历史上股市的惯性效应一直很强，但反转也会很剧烈。在前三个季度实现两位数收益的年份中，美股在第四季度下跌的有6次，而这6次中市场跌幅达到两位数的有3次。

去年，前期大涨的标普500指数在第四季度下跌近14%，是超级反转中的一次。另外两个以动量崩盘收场的年份分别是1929年和1987年。1929年1至9月美股涨幅几乎达到27%，但在当年最后三个月，随着大萧条开始横扫一切，美股也出现了28%的跌幅。

1987年标普500指数如同炮弹出膛，到9月底时上涨了36%。但在10月，美股出现了历史最大的单日跌幅。当年年底该指数几乎下跌了23%，其中很大一部分跌幅出现在那个黑色星期一。

因此，就今年到目前为止的美妙行情来说，既有好消息，也有坏消息。好消息是前三季度大幅上涨后，绝大多数时候美股都在剩下的时间里再次出现高于平均水平的增长。应该把上涨作为基准预期，因为它占的比例为85%。但市场数据还掺杂了异常值，所以坏消息就是大涨之后市场也可能因为动量崩盘而大跌。

这实际上就是股市自身走势的缩影。大多数情况下它都在上涨，而且往往会大幅攀升。但有时它也会下跌，并且是急剧滑落。历史上的那些暴跌都在大涨之后的很短一段时间内出现。

这种《化身博士》般的表现是股市长期预测回报率高于其他金融资产的原因之一。如果不是给大跌创造机会，股市也就不会有这些大涨行情。（财富中文网）

本文作者是注册金融分析师本·卡尔森（Ben Carlson），他是里萨兹财富管理公司（Ritholtz Wealth Management）机构资产管理部门的主任。

译者：Charlie

审校：夏林